GSK (GSK)：擺脫 Zantac 訴訟地獄後，2026 年是「價值回歸」還是「死貓跳」？

 

本益比僅 10 倍的疫苗巨頭，拆解 2025 獲利真相與 HIV/RSV 雙引擎展望

大家好，我是值日生。

在生技製藥板塊，大家都在追逐減肥藥 (GLP-1) 的熱潮。但如果你不想追高本益比 50 倍的禮來，或許該回頭看看蹲在地板上的 GSK (GlaxoSmithKline)。

過去三年，GSK 的股價被一個叫做 Zantac 的幽靈壓得喘不過氣（這款胃藥被指控致癌，面臨數萬起訴訟）。好消息是，在剛過去的 2024-2025 年，GSK 已經透過和解解決了絕大部分的美國訴訟案。

這家已經剝離了消費保健部門（現在的 Haleon，賣舒酸定的那家），轉型為 「純種生物製藥」 的公司，在 2026 年初是否值得撿便宜？我們用數據來拆解。

LG 家電

一、 歷史與產業：從牙膏廠到疫苗王

1. 轉型陣痛期結束 以前的 GSK 什麼都做，從牙膏到抗癌藥，導致效率低落。2022 年分拆 Haleon 後，現在的 GSK 專注於四大支柱：

• 疫苗 (Vaccines)： 這是皇冠上的寶石。擁有帶狀皰疹疫苗王牌 Shingrix 和 RSV 疫苗 Arexvy。

• HIV (ViiV Healthcare)： 全球市佔率第二，僅次於吉利德 (Gilead)。其長效針劑 Cabenuva 是改變遊戲規則的產品。

• 專科藥物 (Specialty Medicines)： 涵蓋呼吸道、腫瘤與免疫。

• 一般藥物 (General Medicines)： 如氣喘藥 Trelegy，提供穩定的現金流。

2. 護城河：疫苗的極高門檻 做藥容易做疫苗難。GSK 在佐劑 (Adjuvant) 技術上獨步全球，這讓 Shingrix 擁有超過 90% 的保護力，至今無人能敵。

二、 2025 年表現回顧：訴訟落幕，RSV 遇逆風

回顧剛結束的 2025 年，GSK 的表現可以用「拆彈成功，但業績有雜音」來形容。

• 最大利多：Zantac 和解 2024 下半年到 2025 年初，GSK 支付了數十億美元和解金，解決了約 93% 的 Zantac 訴訟。雖然花了大錢，但市場最怕的「不確定性」消除了，股價終於有了底氣。

• 營運逆風：疫苗銷售不如預期

  • Arexvy (RSV疫苗)： 2023 年剛上市時賣爆，但在 2025 年遭遇亂流。原因是美國 CDC 縮緊了接種建議（主要針對高齡），加上競爭對手輝瑞 (Pfizer) 和莫德納 (Moderna) 的搶市，導致 2025 年 RSV 疫苗營收成長放緩。

  • Shingrix： 美國市場滲透率已高（想打的都打了），成長動能轉向國際市場（中國、歐洲），整體增速回歸平穩。

• 2025 獲利數據 (EPS) 推估：

  • 儘管疫苗逆風，但 HIV 藥物與腫瘤藥物表現優異。

  • 2025 全年營收： 預估成長約 5% ~ 7%（排除匯率影響）。

  • 2025 全年 Adjusted EPS (ADR)： 市場共識約落在 $4.10 ~ $4.20 美元 之間。

  • 點評：雖然沒有爆發性成長，但穩健的獲利能力足以支撐其配息。

蝦皮商城

三、 2026 年展望：長效藥物接棒，低估值修復

來到 2026 年，GSK 的投資邏輯很簡單：便宜 + 高股息 + 穩健成長。

1. HIV 的「長效」革命 GSK 的子公司 ViiV 是 2026 年的最大看點。

• 市場正在從「每天吃藥」轉向「長效針劑」。GSK 的 Cabenuva（每月或每兩月打一次）持續搶佔吉利德的市場份額。

• 2026 年將有更多關於 「超長效（每半年打一次）」 藥物的臨床數據，這是維持 HIV 霸權的關鍵。

2. 潛力新星：Depemokimab 記住這個難唸的名字。這是一款治療嚴重氣喘的長效生物製劑（半年打一次）。

• 分析師預期它將在 2026 年開始貢獻營收，並有望成為下一個 重磅炸彈 (Blockbuster)，接棒專利即將到期的舊藥。

3. 2026 年 EPS 預估： 華爾街（如 Citi, Jefferies）目前的共識預測：

• 營收預測： 預期維持中個位數 (Mid-single digit) 成長。

• EPS 預測： 隨著 Zantac 法律費用歸零，利潤率改善，2026 年 Adjusted EPS (ADR) 有望成長至 $4.40 ~ $4.60 美元。

  • 估值分析：目前的股價對應 2026 年 EPS，本益比 (PE) 僅約 9-10 倍。對比大盤平均 20 倍，GSK 處於極度折價狀態。

四、 值日生總結：重點裸奔

• 一句話看懂： 最壞的日子過去了，現在是領著 4% 股息等補漲。

• 關鍵數字： 2025 EPS 約 $4.15；2026 預估 EPS 挑戰 $4.50。

• 操作思考：

  • 防禦首選： 如果你擔心 2026 年美國經濟衰退，GSK 這種剛需醫藥股是很好的避風港。

  • 股息優勢： GSK 目前的殖利率約在 3.8% ~ 4.2% 之間，且配息政策穩定。

  • 風險： 唯一的變數是新藥研發失敗，或者 RSV 疫苗市佔率掉得比預期快。但以目前的低估值來看，下檔空間有限。

(免責聲明：本文為基於 2026/01/25 市場資訊之研究筆記，數據為市場共識推估，不代表投資建議，美股投資請留意匯率與波動風險。)

UBER EATS